⾦には他の分散投資⽅法には⾒られないテールリスクヘッジ効果がある
すでに述べたように、⾦は期待リスク調整後リターンの向上を助ける効果がある。実際、⾦はテールリスクヘッジ資産として機能することにより、⾦融ストレス期にポートフォリオが損失を出す可能性を⼤幅に抑えることもできます。
図 6 は、世界の⾦融市場でレフトテールリスクイベントが発⽣した時の⾦のパフォーマンスを分析したものです。レフトテールリスクイベントの発⽣を意味する市場の激動局⾯において、⾦は債券資産と⽐べた場合に、株価に対する安定した分散効果を⽰してきました。
こうした⾦の堅調なパフォーマンスは驚くことではないかもしれません。上場株式も、プライベートエクイティなど⾮上場の資産クラスも、グローバル流動性の逼迫といったレフトテールリスクイベントの発⽣時には同じ⽅向に動き、⼤きく値下がりする可能性があります。しかし⾦の場合、中央銀⾏による保有や個⼈のさまざまな形態の保有など、投資以外の理由による需要があるため、⾦の価格変動が他の⾦融資産の価格変動と必ずしも連動しない場合が多いのです。
⾦は、2023 年の平均⽇次売買⾼が 1,630 億⽶ドルという流動性の⾼さで知られていますが、⼀部の保険会社は、特に⾦融市場の混乱時において、この⾼い流動性が本当に確保されるかどうかを危惧しています。
実際には、⾦価格下落時のロンドン貴⾦属市場における店頭取引（OTC）の⾦の売買⾼と東証株価指数 （TOPIX）を⽐較した図 7 から分かるように、⾦上場投資信託（ETF）より流動性が低いとされる⾦地⾦でも、TOPIX と同程度の売買⾼がありました。多くの⽇本の保険会社にとっては意外なことかもしれませんが、厳しい市場環境における⾦の売買⾼は⽇本株式をはるかに上回っており、ある最⼤⼿ ETF 運⽤会社によれば、同社の ETF は⾦市場に影響を与えずに最⼤約 3 億⽶ドルの取引ができるとのことです。詳しくは付録 II をご覧ください。
前述したように、⾦は定期的な固定収⼊をもたらしません。従って ALM の⽬的で負債をヘッジする意図では使⽤されません。むしろ⾦を配分する⽬的は、テールリスクのヘッジ、つまりテールリスクイベントの発⽣時に、⾦など流動性の⾼い資産の売却に頼れるようにすることです。
図 6：レフトテールリスクイベントの発⽣時、⾦は優れたパフォーマンスを⽰す傾向がある
景気減速期の円建て⾦価格、⽇本国債、⽇経平均株価指数のパフォーマンス*
レフトテールリスクイベントの発⽣時、⾦は優れたパフォーマンスを⽰す傾向がある
レフトテールリスクイベントの発⽣時、⾦は優れたパフォーマンスを⽰す傾向がある
景気減速期の円建て⾦価格、⽇本国債、⽇経平均株価指数のパフォーマンス*
*2023年12月31日現在。日経平均株価指数、BPI日本国債インデックス、LBMA金価格午後決め値のリターンを円で計算。該当期間：ドット・コム・バブル：2000年3月～2001年3月、9.11同時多発テロ：2001年9月、2002年景気後退：2002年3月～2002年7月、世界的な金融危機（GFC）：2007年10月～2009年2月、ソブリン危機I：2010年1月～2010年6月、ソブリン危機II：2011年2月～2011年10月、英国のEU離脱：2016年6月23日～2016年6月27日、2018年の景気減速：2018年10月～2018年12月、2020年景気減速：2020年1月31日～2020年3月31日、2022年の景気減速：2022年1月～2022年12月
出所：ブルームバーグ、ICEベンチマーク・アドミニストレーション、ワールド ゴールド カウンシル
出所：
ブルームバーグ,
ICEベンチマーク・アドミニストレーション,
ワールド ゴールド カウンシル; 免責事項
*2023年12月31日現在。日経平均株価指数、BPI日本国債インデックス、LBMA金価格午後決め値のリターンを円で計算。該当期間：ドット・コム・バブル：2000年3月～2001年3月、9.11同時多発テロ：2001年9月、2002年景気後退：2002年3月～2002年7月、世界的な金融危機（GFC）：2007年10月～2009年2月、ソブリン危機I：2010年1月～2010年6月、ソブリン危機II：2011年2月～2011年10月、英国のEU離脱：2016年6月23日～2016年6月27日、2018年の景気減速：2018年10月～2018年12月、2020年景気減速：2020年1月31日～2020年3月31日、2022年の景気減速：2022年1月～2022年12月
「機関投資家が、特に市場が変動する状況下で、10億円単位で柔軟に売買できるかどうかは大いに疑問です。個人投資家については『流動性』が存在すると言えますが、機関投資家にとっては『流動性の欠如』が存在するというべきでしょう」
損害保険会社
投資企画部 部長
図 7：⾦は TOPIX よりも流動性が⾼い
⾦の⽇次売買⾼と TOPIX（⽉平均）*
⾦は TOPIX よりも流動性が⾼い
⾦は TOPIX よりも流動性が⾼い
⾦の⽇次売買⾼と TOPIX（⽉平均）*
*2021年時点。
出所：ロンドン貴金属市場協会決済データ、ワールド ゴールド カウンシル
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決済データ,
ロンドン貴金属市場協会,
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